2024年歲末，牛市燃燒的激情讓投資者對(duì)2025年的股市心馳神往，后續(xù)可能出臺(tái)的刺激政策和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的進(jìn)一步改善更值得期待。如是背景下，2025年股市誰(shuí)主沉浮，投資者布局或調(diào)倉(cāng)應(yīng)該劍指何方呢？歲末，本刊就此征詢了十幾家公募、私募、券商等機(jī)構(gòu)的一手觀點(diǎn)，從匯總的反饋來(lái)看，大科技和消費(fèi)藍(lán)籌更多是他們的心之所向。?

　　先從12月的情況來(lái)看，賣方多數(shù)預(yù)計(jì)本月央行或許再度開(kāi)啟降準(zhǔn)為市場(chǎng)提供流動(dòng)性，此外中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將召開(kāi)，四季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)穩(wěn)中回升等多因素刺激，眾多機(jī)構(gòu)大行看好跨年行情。具體說(shuō)來(lái)，以半導(dǎo)體、算力為主的新質(zhì)生產(chǎn)力，以及以并購(gòu)重組、市值管理為主的政策類主題獲多家機(jī)構(gòu)重點(diǎn)看好。至于具體的主線，機(jī)構(gòu)普遍多看好科技和重組。

　　而從具體的標(biāo)的走向看，11月29日，中證指數(shù)公司宣布重磅指數(shù)的例行調(diào)整，其中包括，“巨無(wú)霸”寬基滬深300指數(shù)、史上最快破千億的新核心寬基中證A500、中證A50、中證A100、中證500、中證1000等指數(shù)樣本，定期調(diào)整方案將于2024年12月13日收市后正式生效。滬深300指數(shù)更換16只樣本，賽力斯、百利天恒、銅陵有色、山金國(guó)際、思源電氣、科倫藥業(yè)、滬電股份、天孚通信、新易盛、宇通客車等調(diào)入指數(shù)，其中不乏近兩年在二級(jí)市場(chǎng)上風(fēng)起云涌的弄潮兒。

　　在書(shū)面回復(fù)本刊時(shí)，星石投資副總經(jīng)理方磊指出：“牛市行情分化的第二階段中，市場(chǎng)定價(jià)邏輯將逐漸由估值修復(fù)轉(zhuǎn)為基本面驅(qū)動(dòng)，市場(chǎng)風(fēng)格或有所平衡。泛泛地說(shuō)，此輪政策帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇周期，權(quán)益類資產(chǎn)都會(huì)有所表現(xiàn)。前期估值修復(fù)階段中，科技成長(zhǎng)風(fēng)格和小盤股的估值修復(fù)更為明顯，后續(xù)那些估值依舊處于偏低水平的板塊或有補(bǔ)漲動(dòng)能。同時(shí)，我們更加關(guān)注更受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的順周期板塊，例如消費(fèi)股和周期成長(zhǎng)股，預(yù)計(jì)這兩類資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期的業(yè)績(jī)彈性不弱，但當(dāng)前板塊內(nèi)部不少標(biāo)的估值仍處于合理偏低水平，隨著業(yè)績(jī)預(yù)期逐漸兌現(xiàn)，股價(jià)應(yīng)該會(huì)有不錯(cuò)表現(xiàn)。”

　　跨年行情窗口期將啟動(dòng)

　　1月份春節(jié)有助首季經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善

　　中金公司近日就發(fā)布研報(bào)指出，近兩月結(jié)合外部擾動(dòng)因素尤其是“特朗普交易”持續(xù)強(qiáng)化，A股及港股市場(chǎng)均出現(xiàn)一定回調(diào)，受外部因素影響更大的港股市場(chǎng)調(diào)整較多，A股市場(chǎng)在資金面支撐下表現(xiàn)相對(duì)具有韌性且近期逐步回暖。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)A股持續(xù)近兩月的“波折期”可能正在過(guò)去，臨近歲末政策重要窗口期，積極因素有望助力A股迎來(lái)“歲末年初行情”。

　　華泰證券則發(fā)表了《A股“跨年行情”的規(guī)律與應(yīng)對(duì)》一文，指出：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議前或?yàn)椤翱缒晷星椤苯灰椎挠欣翱冢掷m(xù)性面臨國(guó)內(nèi)政策力度和成效、海外關(guān)稅政策風(fēng)險(xiǎn)和資金面的多重考驗(yàn)；歷史上“跨年行情”受益于穩(wěn)增長(zhǎng)/產(chǎn)業(yè)政策的內(nèi)需/成長(zhǎng)板塊占優(yōu)，此外年末排名壓力下公募籌碼有高低切換需求。數(shù)據(jù)顯示，截至11月收官，4只內(nèi)地主動(dòng)權(quán)益類基金收益率超過(guò)50%且風(fēng)格各異，彼此間收益率差距微乎其微，或上演去年最后一日定狀元的一幕。

　　華泰證券指出，復(fù)盤2010年以來(lái)的“跨年行情”，大體呈現(xiàn)出如下三個(gè)特點(diǎn)：首先，“跨年行情”出現(xiàn)頻率較高，但僅2012年、2019年持續(xù)至次年，而2013年-2015年、2018年、2020年-2022年行情高點(diǎn)均在當(dāng)年12月出現(xiàn)，平均持續(xù)37天，Wind全A平均上漲11.4%；其次，政策驅(qū)動(dòng)下“跨年行情”交易可能搶跑，持續(xù)性取決于政策、流動(dòng)性和基本面能否形成共振，結(jié)束往往伴隨其中之一走弱；再次，12月指數(shù)行情呈現(xiàn)一定動(dòng)量特征，全A漲跌幅與前11個(gè)月漲跌幅正相關(guān)，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議前“賺錢效應(yīng)”較好。

　　無(wú)獨(dú)有偶，中信建投證券發(fā)布的研報(bào)也提到，繼續(xù)中期看好中國(guó)股市“信心重估牛”，且認(rèn)為隨著政策逐步加碼展開(kāi)與見(jiàn)效，2025年牛市有望從“流動(dòng)性牛”逐步邁向“基本面牛”。短期首先看好歲末年初的跨年行情。

　　那么，站在2024年歲末所期待的跨年行情，與此前的年度有何不同呢？根據(jù)本刊匯總賣方人士的回復(fù)，一方面主要來(lái)自于美國(guó)大選結(jié)束，面對(duì)特朗普政府可能的貿(mào)易措施，我國(guó)可能一邊發(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)和擴(kuò)內(nèi)需，另一邊就是通過(guò)自主可控和國(guó)產(chǎn)替代實(shí)現(xiàn)科技上的自立自強(qiáng)。當(dāng)然另一方面就是美聯(lián)儲(chǔ)時(shí)隔四年重啟降息周期，尤其要關(guān)注節(jié)假日高頻消費(fèi)數(shù)據(jù)，具體包括“雙十二”、雙旦、春節(jié)高頻消費(fèi)和出行數(shù)據(jù)，觀察國(guó)內(nèi)需求在政策支持下的復(fù)蘇程度。

　　從機(jī)構(gòu)實(shí)操的角度看，各方已經(jīng)迫不及待準(zhǔn)備在賀歲檔上大展拳腳。以公募基金為例，根據(jù)排期表，目前有近百只基金產(chǎn)品處于正在發(fā)行或排隊(duì)募集的狀態(tài)，有部分基金募集期截止期設(shè)置在了明年3月左右。其中包括指數(shù)類產(chǎn)品在內(nèi)的權(quán)益基金仍占大多數(shù)，固收產(chǎn)品相對(duì)處于配角地位。

　　與此同時(shí)，各路機(jī)構(gòu)抓緊時(shí)間展開(kāi)調(diào)研，試圖尋找新一年的投資機(jī)會(huì)。數(shù)據(jù)顯示，近一個(gè)月來(lái)有1323家上市公司被調(diào)研了2238次，按21個(gè)交易日計(jì)算，平均每天都有106場(chǎng)調(diào)研發(fā)生。整體在新質(zhì)生產(chǎn)力的大旗指引下，電子、機(jī)械設(shè)備、醫(yī)藥生物等板塊仍是機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注的重點(diǎn)方向。

　　家電、汽車等“以舊換新”政策見(jiàn)效

　　宏觀層面國(guó)內(nèi)關(guān)注兩場(chǎng)會(huì)議

　　其實(shí)，回眸“9.24行情”的不期而至，來(lái)自于政策端的助力居功至偉，正是來(lái)自于各部委和主管部門頒布的系列利好政策，點(diǎn)燃了投資者的做多熱情。在經(jīng)歷過(guò)大水漫灌式的牛市1.0階段后，2025年大概率將進(jìn)入精耕細(xì)作的2.0階段，政策乃至宏觀層面將起到怎樣的作用呢？

　　對(duì)此，方磊分析指出：“從目前公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，積極的因素在于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)跡象已經(jīng)出現(xiàn)，M1同比降幅縮窄顯示地產(chǎn)市場(chǎng)和微觀主體活性有所提升，11月PMI數(shù)據(jù)進(jìn)一步回升至50.3%，略強(qiáng)于季節(jié)性，新訂單指數(shù)和生產(chǎn)指數(shù)均處于榮枯線以上，供需延續(xù)回暖，意味著前期政策組合拳正在對(duì)經(jīng)濟(jì)形成正面支撐。但結(jié)構(gòu)上看，當(dāng)前邊際修復(fù)明顯的是那些直接受益于政策的經(jīng)濟(jì)部門，例如受益于財(cái)政加碼的基建投資、受益于以舊換新政策的居民消費(fèi)等，經(jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán)的動(dòng)能還有待修復(fù)，企業(yè)盈利、居民收入增速提升與宏觀數(shù)據(jù)存在時(shí)滯，當(dāng)前價(jià)格端表現(xiàn)也偏弱。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，隨著政策效果持續(xù)釋放，疊加明年初存在開(kāi)門紅動(dòng)機(jī)，近1個(gè)季度總量經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的企穩(wěn)具有一定持續(xù)性，但結(jié)構(gòu)上的變化可能還需要持續(xù)觀察。”

　　寶盈基金某基金經(jīng)理同樣樂(lè)觀：“明年針對(duì)消費(fèi)的刺激政策需要繼續(xù)出臺(tái)，從目前政策落地效果來(lái)看，通過(guò)以舊換新等方式補(bǔ)貼消費(fèi)被證明是行之有效的手段，在補(bǔ)貼的推動(dòng)下，10月社零增速回升，并且分項(xiàng)中最受益于這一政策的家用電器和音像器材類銷售額同比增長(zhǎng)近40%，說(shuō)明政策效果十分顯著。從二級(jí)市場(chǎng)情況看，若后續(xù)能繼續(xù)出臺(tái)針對(duì)地產(chǎn)的托底政策，助力房地產(chǎn)價(jià)格企穩(wěn)回升，對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的改善有較大作用。”

　　方磊也提出建議：“從支撐市場(chǎng)持續(xù)走強(qiáng)的層面看，可能需要看到兩方面因素。一是更為廣譜的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，尤其是經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能的修復(fù)，例如居民消費(fèi)的持續(xù)穩(wěn)定修復(fù)，企業(yè)盈利觸底反彈等，市場(chǎng)需要的可能并不是多高的反彈幅度，而是這些指標(biāo)回歸至中長(zhǎng)期中樞左右，這意味著前期市場(chǎng)擔(dān)憂的經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期走弱、陷入長(zhǎng)期低迷的風(fēng)險(xiǎn)基本得到消除，這將帶來(lái)整體市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的進(jìn)一步回升。二是GDP平減指數(shù)連續(xù)6個(gè)季度為負(fù)，價(jià)格因素偏弱是微觀經(jīng)濟(jì)體感弱于實(shí)際經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)、持續(xù)拖累企業(yè)盈利的重要因素，價(jià)格端溫和回升至政策目標(biāo)區(qū)間內(nèi)，將對(duì)市場(chǎng)情緒形成重要支撐。”

　　或許探討明年可能出臺(tái)的刺激政策略早，不過(guò)本月的兩場(chǎng)重要會(huì)議還是讓賣方頗多期待。前述寶盈基金經(jīng)理指出，政治局會(huì)議通常在12月初召開(kāi)，主要分析當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，總結(jié)當(dāng)年經(jīng)濟(jì)工作成果，并提出來(lái)年的政策思路和總體方向，是政府對(duì)經(jīng)濟(jì)狀況的高層次研判，釋放的政策信號(hào)對(duì)市場(chǎng)和社會(huì)預(yù)期具有重要影響。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議通常在其后召開(kāi)，是對(duì)前者提出的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)進(jìn)行具體化的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。會(huì)議進(jìn)一步明確具體的經(jīng)濟(jì)任務(wù)和實(shí)施細(xì)節(jié)，例如財(cái)政、貨幣、產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)與重點(diǎn)安排。這一會(huì)議還會(huì)細(xì)化經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)、就業(yè)指標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)防控策略等，為地方政府和各行業(yè)提供清晰行動(dòng)指引。明年行情與這兩次重要會(huì)議有明顯正相關(guān)性，不僅決定了明年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)度，也對(duì)投資方向的布局具有指引作用。

　　南方基金宏觀策略部聯(lián)席總經(jīng)理唐小東強(qiáng)調(diào)，年內(nèi)最重要、最受期待的會(huì)議當(dāng)屬中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，會(huì)議將圍繞當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，對(duì)2025年經(jīng)濟(jì)工作目標(biāo)做指引。歷年來(lái)，從12月份到次年兩會(huì)前，政策預(yù)期都是影響A股的核心矛盾，其中又以中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的定調(diào)為核心中的核心。就本次會(huì)議而言，我們預(yù)計(jì)會(huì)議基調(diào)延續(xù)積極，或許在化債、地產(chǎn)、消費(fèi)、科技創(chuàng)新、貨幣政策等方面都可能出臺(tái)重要部署，這些領(lǐng)域也都是市場(chǎng)參與者最關(guān)注的方向。

　　股市投資下一階段逐漸回歸基本面

　　三季報(bào)、年報(bào)預(yù)報(bào)隱約透露出哪些機(jī)會(huì)？

　　在書(shū)面回復(fù)本刊時(shí)，德邦基金基金經(jīng)理施俊峰指出，2024年三季報(bào)業(yè)績(jī)?nèi)栽诘臀徊▌?dòng)，在非銀板塊拉動(dòng)下，降幅有所收窄。受益于供給改善、下游需求穩(wěn)定、量?jī)r(jià)齊升等原因，部分行業(yè)盈利能力顯著增強(qiáng)，例如生豬養(yǎng)殖業(yè)、非銀金融領(lǐng)域及部分消費(fèi)行業(yè)，上市公司利潤(rùn)增長(zhǎng)已初步顯示出內(nèi)需刺激政策的效果，預(yù)計(jì)接下來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)還將繼續(xù)驗(yàn)證內(nèi)需驅(qū)動(dòng)邏輯的有效性。

　　他同時(shí)坦言要關(guān)注困境反轉(zhuǎn)，他指出：“關(guān)于2025年可能出現(xiàn)基本面困境反轉(zhuǎn)的行業(yè)，我們認(rèn)為一些市凈率低于1（即破凈）的行業(yè)具有一定的機(jī)會(huì)。一方面，監(jiān)管層對(duì)于市值管理的重視程度不斷提高，政策推進(jìn)方向比較明確。另一方面，從行業(yè)發(fā)展角度來(lái)看，許多行業(yè)內(nèi)部也存在供給側(cè)改革的潛在需求，將會(huì)對(duì)股價(jià)形成比較大的支撐。”

　　IPG中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜表示，根據(jù)上市公司三季報(bào)顯示，部分科技和消費(fèi)行業(yè)顯示出復(fù)蘇的跡象。例如，隨著政策支持和市場(chǎng)需求恢復(fù)，新能源、5G、云計(jì)算等領(lǐng)域的公司業(yè)績(jī)有所改善。明年下一階段有望出現(xiàn)熱點(diǎn)切換，新的熱點(diǎn)可能會(huì)跳出傳統(tǒng)領(lǐng)域，新的投資機(jī)會(huì)可能出現(xiàn)在人工智能、生物科技、綠色能源等新興領(lǐng)域，這些領(lǐng)域有望成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　站在私募角度，方磊也表示：“三季報(bào)公司業(yè)績(jī)有所回落，部分消費(fèi)板塊和TMT板塊延續(xù)相對(duì)高景氣，金融板塊凈利潤(rùn)增速得到了明顯改善，農(nóng)林牧漁、非銀金融、社會(huì)服務(wù)、電子、食品飲料板塊凈利潤(rùn)同比增速領(lǐng)先，但中游制造和上游資源板塊的盈利增速偏弱。同時(shí)，從ROE角度衡量企業(yè)盈利看，食品飲料、家用電器、煤炭、石油石化、有色金屬等偏價(jià)值風(fēng)格板塊較好。目前部分消費(fèi)板塊已經(jīng)率先宏觀經(jīng)濟(jì)有所復(fù)蘇，我們認(rèn)為后續(xù)這種復(fù)蘇或在擴(kuò)內(nèi)需政策影響下有所持續(xù)。”

　　博時(shí)基金權(quán)益投資一部總經(jīng)理曾豪舉例分析，在某些領(lǐng)域看到了困境反轉(zhuǎn)的契機(jī)，例如新能源為代表的新質(zhì)生產(chǎn)力方向的關(guān)注度提升是一個(gè)值得重視的信號(hào)，尤其是作為成長(zhǎng)板塊受益于近期流動(dòng)性改善和賠率交易；而更重要的是，市場(chǎng)近期對(duì)于新能源關(guān)注度持續(xù)提升，對(duì)于板塊迎來(lái)供給出清、實(shí)現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)的預(yù)期在不斷強(qiáng)化。參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，年末市場(chǎng)往往搶跑下一年景氣。從盈利預(yù)期看，這類板塊已是明年有望困境反轉(zhuǎn)行業(yè)中重要的方向之一。

　　另匯總本刊獲得的書(shū)面回復(fù)，其實(shí)，關(guān)于2025年市場(chǎng)能否延續(xù)之前的強(qiáng)勢(shì)走勢(shì)，關(guān)鍵要看明年是否能見(jiàn)到基本面好轉(zhuǎn)的有力依據(jù)，如財(cái)政刺激的量級(jí)及穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地情況、基本面數(shù)據(jù)的切實(shí)好轉(zhuǎn)等。若明年對(duì)于基本面的好轉(zhuǎn)有所確認(rèn)，二級(jí)市場(chǎng)或?qū)⒂瓉?lái)較為全面的投資機(jī)會(huì)；若市場(chǎng)依舊維持當(dāng)前的局面，那么結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)或?qū)⒄紦?jù)主導(dǎo)。但無(wú)論哪一種情況，A股投資者所面臨的可能是適合長(zhǎng)期投資的“慢牛行情”而并非一蹴而就的“快牛行情”。

　　此外，本刊繼續(xù)利用Wind統(tǒng)計(jì)了迄今已發(fā)年報(bào)預(yù)報(bào)的上市公司，截至12月5日中午，兩市加北交所共有62家公司發(fā)布了2024年年報(bào)預(yù)報(bào)，其中預(yù)增和略增的公司約為26家接近半數(shù)。以其中廣受關(guān)注的消費(fèi)電子龍頭公司立訊精密為例，公司在10月26日發(fā)布了略增的年報(bào)預(yù)報(bào)，其中凈利潤(rùn)約131.43億元~136.91億元，增長(zhǎng)了20%~25%。

　　成長(zhǎng)股陣營(yíng)明年仍是大科技逞強(qiáng)

　　半導(dǎo)體、人形機(jī)器人、消費(fèi)電子等齊走俏

　　如果復(fù)盤“9.24行情”以來(lái)各細(xì)分賽道表現(xiàn)，不難發(fā)現(xiàn)大科技的方向人氣高漲，半導(dǎo)體、人形機(jī)器人、消費(fèi)電子等細(xì)分賽道輪番上漲，以固態(tài)電池為代表的新能源板塊亦表現(xiàn)不俗。考慮到人工智能在各領(lǐng)域的快速推進(jìn)和落地應(yīng)用、人形機(jī)器人發(fā)展提速、低空經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)電子亦不乏亮點(diǎn)、汽車智能駕駛一日千里，大科技至少在成長(zhǎng)領(lǐng)域的中軍地位無(wú)人能撼。

　　書(shū)面回復(fù)本刊時(shí)，方磊指出：“從9月末市場(chǎng)表現(xiàn)看，市場(chǎng)可能更加關(guān)注小盤股和成長(zhǎng)類資產(chǎn)，國(guó)證2000指數(shù)和中信成長(zhǎng)風(fēng)格指數(shù)上漲38%、41%，明顯高于滬深300的21%和中信消費(fèi)風(fēng)格指數(shù)的24%。科技板塊的機(jī)會(huì)可能更多的集中在具有技術(shù)突破的細(xì)分板塊中，雖然新的概念可能存在炒作機(jī)會(huì)，但基于明年整體股市以基本面為主要驅(qū)動(dòng)，那些具備真實(shí)技術(shù)突破的標(biāo)的表現(xiàn)大概率會(huì)更加持續(xù)，會(huì)具有更好的中期投資價(jià)值，例如創(chuàng)新藥和半導(dǎo)體板塊。”

　　“互聯(lián)網(wǎng)板塊是很好的例子，互聯(lián)網(wǎng)公司收入端整體與居民生活密切相關(guān)，經(jīng)過(guò)2年左右的業(yè)務(wù)線調(diào)整優(yōu)化了成本端，優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)公司的管理效率得到了較大提升，疊加前期影響互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)業(yè)績(jī)的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)偏弱和行業(yè)整頓等因素已經(jīng)迎來(lái)改善，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中優(yōu)質(zhì)公司的盈利出現(xiàn)改善。隨著各個(gè)行業(yè)供給端出清，國(guó)內(nèi)政策帶動(dòng)需求回升，互聯(lián)網(wǎng)板塊這種困境反轉(zhuǎn)的情況可能會(huì)在其他行業(yè)中復(fù)刻。”他進(jìn)一步表示。

　　而國(guó)泰基金則重點(diǎn)分析了半導(dǎo)體板塊的機(jī)會(huì)所在：“產(chǎn)業(yè)主要關(guān)注三個(gè)周期的機(jī)會(huì)，第一個(gè)是短期的景氣周期，第二個(gè)是國(guó)產(chǎn)替代周期，第三個(gè)是大的創(chuàng)新周期的投資機(jī)會(huì)。景氣周期方面，9月份全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的銷售額同比增速是23.2%，中國(guó)的增速是22.9%，處在持續(xù)同比回升的狀態(tài)。半導(dǎo)體的景氣周期從歷史上來(lái)看差不多每?jī)傻饺晔且惠喩闲谢蛘呦滦兄芷冢据喩闲兄芷趶?023年的下半年開(kāi)始，從歷史周期判斷來(lái)看，本輪的上行周期可能還有半年到一年左右的持續(xù)時(shí)間。”

　　“從國(guó)產(chǎn)替代周期來(lái)看，國(guó)產(chǎn)芯片自給率在2023年是23%左右，未來(lái)設(shè)備材料、AI相關(guān)的算力、存儲(chǔ)等領(lǐng)域還有比較大國(guó)產(chǎn)替代空間。隨著海外制裁事件頻發(fā)，國(guó)內(nèi)算力產(chǎn)業(yè)鏈加速重整晶圓代工產(chǎn)業(yè)鏈，比如訂單可能會(huì)逐步轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)的晶圓廠，伴隨著國(guó)內(nèi)晶圓廠的擴(kuò)產(chǎn)，上游的設(shè)備、材料國(guó)產(chǎn)化的提升趨勢(shì)也可能會(huì)加速。創(chuàng)新周期方面，未來(lái)十年半導(dǎo)體創(chuàng)新周期最重要的驅(qū)動(dòng)因素還是AI發(fā)展，從端側(cè)AI情況來(lái)看，例如看AI在智能手機(jī)上的應(yīng)用，根據(jù)IDC的預(yù)測(cè)，2024年AI手機(jī)的出貨同比增長(zhǎng)會(huì)達(dá)到300%以上，達(dá)到2.34億部，滲透率會(huì)達(dá)到19%，2025年出貨量有望進(jìn)一步同比高增70%以上，并且明年可能還能維持比較高的增速。除手機(jī)端外，PC端、下游應(yīng)用也是AI落地比較快的方向。未來(lái)五到十年，不管是軟件層面的AI應(yīng)用，還是硬件層面AIPC和AI手機(jī)的滲透率提升，都會(huì)使上游AI芯片的滲透率和市場(chǎng)規(guī)模有比較大的成長(zhǎng)空間，增速也有望保持在比較高的狀態(tài)。”國(guó)泰基金強(qiáng)調(diào)。

　　無(wú)獨(dú)有偶，華南某大型基金公司人士也重點(diǎn)提到AI手機(jī)：“AI手機(jī)進(jìn)展可能推動(dòng)換機(jī)潮。蘋(píng)果定位AI系統(tǒng)，通過(guò)系統(tǒng)級(jí)別AI實(shí)現(xiàn)跨軟件的任務(wù)協(xié)同。新發(fā)布的AI intelligence定位個(gè)人智能系統(tǒng)，將AI集成到iPhone，iPad，Mac生態(tài)；AI手機(jī)需要端側(cè)更高的算力基礎(chǔ)可能推動(dòng)換機(jī)；近期臺(tái)積電上修蘋(píng)果芯片的訂單：包括iPhone16系列的A18、A16、A15芯片均有不同程度的上修，此外Apple watch和Airpods同樣也有上修；年初以來(lái)國(guó)內(nèi)TMT走勢(shì)和海外TMT出現(xiàn)明顯分化，核心原因之一在于本輪AI浪潮尚未在消費(fèi)終端放量，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艿叫枨罄瓌?dòng)比較有限，如果后續(xù)AI手機(jī)和AI PC放量預(yù)計(jì)這種分化可能會(huì)出現(xiàn)收斂。”

　　此外，在新質(zhì)生產(chǎn)力主題的大框架下，在一眾新興領(lǐng)域中走紅的人形機(jī)器人、信創(chuàng)、光刻機(jī)、低空經(jīng)濟(jì)、智能駕駛、華為產(chǎn)業(yè)鏈等等，被看好的基金經(jīng)理也不在少數(shù)，尤其以人形機(jī)器人為最多。匯總本刊收到的回復(fù)，或許主要原因還在于其未來(lái)在海外蓬勃發(fā)展所映射到的國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司的投資機(jī)會(huì)。

　　傳統(tǒng)價(jià)值領(lǐng)域亦或浮現(xiàn)多樣化機(jī)會(huì)

　　高股息有望引領(lǐng)白酒、新能源等沖鋒

　　除去成長(zhǎng)類公司標(biāo)的外，高股息、藍(lán)籌類公司都可以歸入傳統(tǒng)價(jià)值領(lǐng)域的范疇；如果從2024年前11月的表現(xiàn)來(lái)看，高股息尤其在上半年偏防御屬性的市場(chǎng)行情中表現(xiàn)不錯(cuò)，但牛市潮起后相對(duì)歸于沉寂，此外的價(jià)值藍(lán)籌股則在略顯遲緩的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中相對(duì)趨于平庸。

　　2025年，牛市大概率會(huì)繼續(xù)向縱深演繹，那么類防御屬性的高股息板塊會(huì)有多大用武之地？另在曾經(jīng)風(fēng)靡一時(shí)的茅組合和寧指數(shù)相關(guān)個(gè)股中，這些大多2018年、2019年時(shí)的寵兒們會(huì)重新回來(lái)嗎？對(duì)此，匯總本刊收到的書(shū)面回復(fù)，大多數(shù)人士還是給出了相對(duì)肯定的答案。

　　南方基金宏觀策略部聯(lián)席總經(jīng)理唐小東指出，過(guò)去幾年市場(chǎng)行情的演繹，整體上波瀾起伏，但背后的宏觀驅(qū)動(dòng)還是非常鮮明。在經(jīng)濟(jì)上行周期，喝酒吃藥為代表的大盤績(jī)優(yōu)股表現(xiàn)突出，享受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的紅利。新能源受益于產(chǎn)業(yè)爆發(fā)和滲透率提高的邏輯，中間也有一輪很大的行情。后來(lái)隨著國(guó)內(nèi)宏觀換擋提質(zhì)，我們看到資金轉(zhuǎn)向防御屬性的高股息紅利資產(chǎn)。展望2025年，宏觀基調(diào)預(yù)計(jì)是穩(wěn)中有進(jìn)，同時(shí)流動(dòng)性會(huì)保持寬裕，在這一背景下，紅利類資產(chǎn)還是有一定的吸引力。過(guò)程中如果看到經(jīng)濟(jì)向上動(dòng)能加速，那么關(guān)注點(diǎn)需要轉(zhuǎn)向這幾年相對(duì)承壓的順周期核心資產(chǎn)。

　　方磊則坦言：“隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期的確認(rèn)，各個(gè)板塊大概率會(huì)輪番表現(xiàn)，階段性投資熱點(diǎn)可能不同，但整體投資熱點(diǎn)可能圍繞兩方面，一是跟隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期表現(xiàn)更優(yōu)的板塊，以消費(fèi)類為主；二是技術(shù)突破和產(chǎn)業(yè)周期帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，以科技板塊為主。市場(chǎng)內(nèi)部或存在風(fēng)格平衡的勢(shì)能，疊加消費(fèi)板塊具有順周期性，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇業(yè)績(jī)有望得到進(jìn)一步兌現(xiàn)，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)板塊的中期定價(jià)可能還是偏低估的情況，尤其是可選消費(fèi)和服務(wù)類消費(fèi)，下一輪消費(fèi)板塊的投資機(jī)會(huì)可能并不局限于喝酒吃藥。”

　　至于在上述具體細(xì)分賽道中可能跑出的黑馬，前述寶盈的基金經(jīng)理看好的是光伏。他具體分析指出：“光伏板塊可能是2025年存在困境反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)的板塊。2024年，由于過(guò)剩的產(chǎn)能沒(méi)有完成出清，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價(jià)格跌幅顯著，跌穿各環(huán)節(jié)的現(xiàn)金成本，光伏行業(yè)陷入嚴(yán)重虧損的局面。但是近期工信部對(duì)《光伏制造行業(yè)規(guī)范條件》和《光伏制造行業(yè)規(guī)范公告管理暫行辦法》進(jìn)行了修訂，引導(dǎo)地方依據(jù)資源稟賦和產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)合理布局光伏制造項(xiàng)目，特別是對(duì)多晶硅等關(guān)鍵環(huán)節(jié)的電耗做出了嚴(yán)格限制，這有利于落后產(chǎn)能出清，行業(yè)向頭部集中。在這一背景下明年光伏領(lǐng)域可能會(huì)存在困境反轉(zhuǎn)的機(jī)會(huì)。”

　　朱少醒、李曉星、胡昕煒等頂流調(diào)研曝光

　　再次印證大科技與消費(fèi)藍(lán)籌股兼具機(jī)會(huì)

　　如果說(shuō)基金經(jīng)理的論述相對(duì)抽象不夠落地，那么最后章節(jié)所談到的基金經(jīng)理調(diào)研則更為具體落地。根據(jù)Wind資訊的統(tǒng)計(jì)，近期，包括朱少醒、李曉星、胡昕煒、楊銳文等知名基金經(jīng)理都出現(xiàn)在調(diào)研名單上，說(shuō)明他們也在利用歲末行情走好的機(jī)會(huì)深入了解上市公司基本面。

　　11月6日，銀華基金知名基金經(jīng)理李曉星與多位基金經(jīng)理一起通過(guò)網(wǎng)絡(luò)會(huì)議的形式調(diào)研了大消費(fèi)領(lǐng)域中的珠江啤酒，從公開(kāi)的調(diào)研記錄來(lái)看，他們主要還是圍繞著公司的基本面展開(kāi)了層層提問(wèn)，比如在回答公司今年全年的經(jīng)營(yíng)展望時(shí)，珠江啤酒方面回復(fù)：“公司將聚焦持續(xù)提升產(chǎn)品力、銷售力和品牌力，推動(dòng)優(yōu)結(jié)構(gòu)、強(qiáng)渠道、尋突破，以科技創(chuàng)新賦能產(chǎn)業(yè)升級(jí)，提升釋放管理效能，強(qiáng)化采購(gòu)管理，激活人才活力，深化啤酒釀造產(chǎn)業(yè)和啤酒文化產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展，努力推進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。”

　　另在回答公司所處行業(yè)及產(chǎn)品情況時(shí)，公司方面則表示：“中國(guó)啤酒行業(yè)已進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展階段，啤酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，但啤酒消費(fèi)結(jié)構(gòu)性升級(jí)存在發(fā)展空間。2024年前三季度，公司產(chǎn)品高端化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)，高檔啤酒產(chǎn)品銷量同比增長(zhǎng)14.81%。公司將順應(yīng)高端啤酒發(fā)展趨勢(shì)，堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展，促進(jìn)公司產(chǎn)品升級(jí)。”

　　巧合的是，匯添富消費(fèi)領(lǐng)域的兩位王牌基金經(jīng)理胡昕煒與勞杰男一同在11月4日通過(guò)網(wǎng)絡(luò)會(huì)議調(diào)研了涪陵榨菜。涪陵榨菜工藝傳承獨(dú)特、市場(chǎng)份額鞏固拓展、產(chǎn)品多元化探索積極，他們期望挖掘傳統(tǒng)食品企業(yè)在現(xiàn)代市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展與投資價(jià)值。

　　從具體披露的調(diào)研記錄來(lái)看，兩人的提問(wèn)尤其圍繞市場(chǎng)推廣的方方面面可謂是問(wèn)題詳盡。比如在回答公司是否會(huì)降低產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)行銷售時(shí)，公司方面表示：” 公司目前產(chǎn)品暫無(wú)價(jià)格調(diào)整的規(guī)劃，公司自2023年起以60g產(chǎn)品補(bǔ)充2元價(jià)格帶后，目前產(chǎn)品矩陣能夠滿足各價(jià)格帶區(qū)間需求。”

　　另在回答關(guān)于“費(fèi)用投放規(guī)模”的問(wèn)題時(shí)，涪陵榨菜方面表示：“公司目前沒(méi)有無(wú)大面積廣告投放計(jì)劃，目前的費(fèi)用投放側(cè)重于市場(chǎng)終端的產(chǎn)品推廣投放，對(duì)銷售有直接支持作用，與之前開(kāi)展品牌宣傳的費(fèi)用投放模式有所區(qū)隔。今年在“定向爆破”的城市項(xiàng)目附帶了部分梯媒廣告等投放，以地面推廣、陳列及其他物料投放等方式為主。”

　　對(duì)比來(lái)看，富國(guó)基金名將朱少醒調(diào)研德賽西威，同時(shí)易方達(dá)楊宗昌、景順長(zhǎng)城楊銳文等明星基金經(jīng)理也參與了對(duì)該公司的調(diào)研，不過(guò)朱少醒卻缺席了對(duì)看好股票興齊眼藥的調(diào)研。從披露的調(diào)研記錄來(lái)看，他重點(diǎn)還是關(guān)心智能座艙域控產(chǎn)品和智能駕駛域控產(chǎn)品的進(jìn)展。對(duì)此，公司方給予了一一耐心解答。尤其在回答公司出海展望時(shí)，德賽西威表示：“業(yè)務(wù)開(kāi)拓方面，公司目前已獲得AUDI、VOLKSWAGEN、STELLANTIS、SKODA、VOLVO、TOYOTA、MARUTISUZUKI、TATAMOTORS等客戶的新項(xiàng)目訂單，海外訂單持續(xù)增長(zhǎng)。公司不斷踐行本土國(guó)際化戰(zhàn)略，加大海外市場(chǎng)投入。公司已在全球多個(gè)區(qū)域設(shè)立子公司、辦公室、建設(shè)生產(chǎn)基地，提高本地化的生產(chǎn)與服務(wù)水平。”