專題：聚焦中央經濟工作會議

　　中央出臺了一攬子宏觀政策，地方政府和相關部門的積極性也亟待同步調動起來。地方政府應對中央政策理解到位、落實到位，在執行過程中不變樣，2025年經濟情況有望明顯改善

　　文|《財經》記者 孫穎妮

　　編輯|王延春

　　2025，新的一年。一攬子經濟政策將要落地。2024年已接近尾聲，回首過去的中國經濟運行情況，一季度經濟以5.3%的GDP（國內生產總值）增速取得開門紅，二季度、三季度GDP增速則持續回落，分別為4.7%和4.6%。

　　12月14日上午，在中國國際經濟交流中心舉辦的“2024-2025中國經濟年會”上，中央財經委員會辦公室分管日常工作的副主任、中央農村工作領導小組辦公室主任韓文秀表示，2024年經濟社會發展的預期目標即將順利實現，預計今年中國國內生產總值增長5%左右。韓文秀表示，今年是實現“十四五”（2021年至2025年）規劃目標任務的關鍵一年，中國經濟發展所面對的外部壓力加大，內部困難增多。從總體上看，中國經濟運行平穩、穩中有進，高質量發展扎實推進，中國式現代化邁出新的堅實步伐，要全面認識中國經濟發展的成績和潛能。2025年，將實施更加積極有為的宏觀政策，政策新提法背后有很高的含金量。具體方案將在明年全國兩會登臺亮相。

　　進入四季度，國家統計局公布的10月經濟數據顯示，10月消費超預期回升，10月社會消費品零售總額同比增長4.8%，比上月加快1.6個百分點。10月，房地產市場的交易活躍度明顯提升，新建商品房銷售數據10月當月改善幅度之大，為今年以來首次。中金宏觀等多家機構認為，這顯示四季度經濟在一攬子增量政策帶動下企穩回升，上行的趨勢或正在孕育。

　　中國國際經濟交流中心副理事長王一鳴表示，今年以來，中國經濟運行雖然有起伏，但是總體呈現回穩向好的態勢，全年有望實現5%左右增長。2024年經濟面臨的主要問題是有效需求不足，消費需求不足更為明顯；投資受到房地產投資拖累，持續低迷；需求走弱正在逐步向供給端傳導。

　　今年以來，消費整體呈持續回落態勢。數據顯示，2024年消費增長動力明顯減弱，前三季度，社會消費品零售總額同比增長3.3%，較2023年增速回落3.9個百分點。中國民生銀行首席經濟學家溫彬團隊預計，全年消費增速為3.8%左右，低于去年全年的7.2%，也低于疫情之前兩位數的平均增速。

　　前三季度，房地產開發投資完成額同比下降10.1%，相比2021年累計已經跌去26.9%。商品房銷售額同比下降22.7%，相比2021年累計已經跌去47.6%。

　　11月30日，CMF（中國宏觀經濟論壇）中國宏觀經濟分析與預測報告（2024-2025）（下稱“CMF報告”）發布，報告指出，當前國民經濟呈現出“內需不足、供需失衡”的表現，短期經濟形勢亟待改善。

　　2025年即將到來，未來一年中國經濟形勢將如何演進？面臨哪些機遇與挑戰？宏觀經濟政策又該如何發力？

　　提振消費、穩出口

　　2024年，內需不足成經濟增長的主要矛盾。12月11日至12日召開的中央經濟工作會議將全方位擴大國內需求放在了明年經濟工作中的首位。多位專家認為，從此前“著力擴大國內需求”的表述到“全方位擴大國內需求”表述的轉變，體現了2025年擴內需將是經濟工作的重中之重。

　　消費作為支撐內需的核心，明年將是怎樣的形勢？

　　對于2025年的消費工作，中央經濟工作會議指出，實施提振消費專項行動，并指出了三大重點發力方向：一是加大對特定群體支持力度，“推動中低收入群體增收減負，提升消費能力、意愿和層級”。二是擴大養老托育支持，“適當提高退休人員基本養老金，提高城鄉居民基礎養老金，提高城鄉居民醫保財政補助標準”。三是加力擴圍實施“兩新”政策，創新多元化消費場景，擴大服務消費，促進文化旅游業發展。積極發展首發經濟、冰雪經濟、銀發經濟。

　　國盛證券預計，2025年“兩新”政策（注：大規模設備更新和消費品以舊換新政策）規模會有3000億元以上，且進一步擴圍至家居、家裝、家紡、消費電子等。預計明年對文旅、餐飲等服務消費也將加大補貼力度。

　　溫彬預計，隨著促消費政策的發力以及居民收入狀況有望逐步改善，2025年社會消費品零售增速有望回升至5.0%左右。影響居民消費能力的主要因素是收入情況，中央經濟工作會議提出的三大重點發力方向，對改善居民收入或有一定促進作用。且近期一攬子增量政策中，促進房地產市場止跌回穩、努力提振資本市場是兩個重要目標，2025年這兩個市場均有企穩回升可能，這將有助于改善居民財產性收入狀況。

　　除了消費，房地產市場調整也將是影響明年經濟增長的關鍵。國盛證券首席經濟學家熊園預計，2025年房地產供需兩端有望繼續加力，供給端，增加收儲規模、中央更大程度參與地方收儲；需求端，北上進一步松綁限購限售等。

　　西部證券宏觀首席分析師邊泉水向《財經》記者表示，從增量政策的空間看，2025年能夠有效促進房地產市場止跌回穩的政策依然是收儲。此前已實施的存量房收儲通常采取折價收儲的模式，且保障性住房再貸款使用進度偏慢，其政策目標依然在供給端，即“加大保障性住房建設和供給，滿足工薪群體剛性住房需求”。未來要實現房地產市場的止跌回穩，收儲的政策目標也需要考慮需求端，即“穩房價”。隨著專項債用于收購存量商品房用作保障性住房的規模增加，預計可帶動一、二線城市房價止跌回穩。

　　不過，房地產開發投資的止跌回穩仍需要時間。瑞銀集團亞洲經濟研究主管、首席中國經濟學家汪濤表示，雖然今年9月底以來政府出臺了一系列房地產支持性政策，這或有助于促進房地產銷售和價格逐漸企穩。但房地產調整仍需要一定時間，預計房地產銷售或在2026年上半年企穩，新開工于2026年年中企穩，2025年二者跌幅分別收窄至5%-10% 和10%-15%，一線城市房地產市場或率先企穩。

　　投資方面，中央經濟工作會議明確，“更大力度支持‘兩重’項目” “大力實施城市更新”。會議還指出，“加強財政與金融的配合，以政府投資有效帶動社會投資”。熊園預計，政策和資金支持下，預計明年基建投資保持高增，且“狠抓落實”要求下，實物工作量有望回升。

　　2024年，出口保持了較強韌性，前十個月，出口累計同比增長5.1%，出口同比增速除3月之外均保持正增長。民生銀行預計，2024年全年出口增速有望達到5.5%左右，大幅高于上年的-4.7%。

　　但多位專家和機構預計，2025年出口將面臨較大壓力和挑戰。CMF報告預計，2025年全球貿易保護主義壓力將進一步上升，中國出口增速下行風險極大。風險來源主要集中在三個方面：一是2025年全球經濟增速將繼續放緩，從基本面上減少對中國商品的需求；二是2024年年中以來歐美針對中國“新三樣”加征關稅的舉措，可能會在2025年充分落地生效，目前出口表現較好的“新三樣”屆時可能會顯著回落；三是2025年特朗普政府上臺，可能會開啟更大范圍、更大力度加征關稅舉措，中國直接出口商品以及間接出口商品面臨的關稅都將顯著上升。

　　12月13日，《財經》年會2025：預測與戰略暨 2024 全球財富管理論壇上，汪濤表示，特朗普政府上臺以后會很快宣布對中國加征關稅，具體實施可能分期分批，第一批加征關稅可能在明年三季度開始，大部分可能在2026年推出。“預計整體對中國經濟的負面影響會超過1.5個百分點。”

　　國盛證券預計，特朗普政府若對中國加征關稅，中性情形下可能拖累中國2025年出口約3.0個百分點；換言之，2025年中國出口同比增速可能降至0%左右。而制造業投資和工業生產受出口回落拖累，預計高位小幅放緩。

　　對于2025年全年的經濟形勢，西部證券、民生銀行、國泰證券等多家機構預計，2025年GDP增速在5%左右。

　　CMF報告預測，2024年中國宏觀經濟將實現觸底企穩，2025年則完成筑底回升。2025年中國經濟主要受到宏觀政策力度、房地產市場節奏、特朗普關稅沖擊等三大力量的影響。在基準情景下，宏觀政策持續發力，中國經濟進一步復蘇，預計2025年經濟增長4.8%。在樂觀情景下，房地產市場止跌回穩，改革舉措帶來新動力，預計2025年增長5.2%。在悲觀情景下，房地產市場調整不及預期，特朗普關稅沖擊，預計2025年增長4.6%。

　　粵開證券首席經濟學家、研究院院長羅志恒認為，只要實施更大力度的財政、貨幣等政策并確保政策同向發力，推動一系列制約發展的制度改革落地，中國經濟明年實現5%左右的增速仍是大概率事件。

　　機遇和挑戰并存

　　2025年，機遇和挑戰并存。

　　中國人民大學國家發展與戰略研究院教授劉曉光表示，2025年中國經濟的第一個上行機遇是，隨著2024年三季度末開始的這一輪宏觀刺激政策逐步落地生效，預計四季度經濟增速有望進一步企穩回升，為2025年中國經濟發展奠定良好基礎。

　　第二個上行機遇是，資產價格效應有助于市場主體資產負債表預期改善。本輪政策調整對資本市場和房地產市場帶來積極的資產價格重塑效應。截至目前，股票市場已實現觸底反彈且幅度較大，“財富效應”在不斷確認和鞏固后，有助于擴大居民消費和穩定企業投資。

　　同時，二十屆三中全會提出300多項改革舉措，這些改革舉措將在2025年加快推出和落地，將成為明年經濟上行的政策機遇。

　　此外，新質生產力的加快推進以及中國高新技術產業的發展也是一大機遇。12月13日，在《財經》年會2025：預測與戰略暨 2024 全球財富管理論壇上，摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強表示，新質生產力的發展將帶來諸多機會，主要有三個方向：一 是2025年、2026年是人工智能進入應用和大幅推廣、落地之年，一旦進入應用落地階段，中國巨量的數據優勢以及大量的應用場景將被發揮出來，很有可能實現彎道超車。“在移動互聯網時代這一特征就特別明顯，有些原創最早來自外國，但中國的應用、中國的巨量復制優勢發揮得淋漓盡致。”

　　二是隨著新質生產力發展，全球人形機器人崛起并廣泛應用，而中國人形機器人在產業鏈、規模方面有巨大優勢。在這個過程中，中國人形機器人產業將得到迅速推廣。

　　三是能源轉型。中國在新能源轉型領域積累的新發優勢繼續高歌猛進，鋰電池、新能源汽車、核能等產業都得到了快速發展。

　　望正資本全球宏觀對沖基金董事長、中國首席經濟學家論壇成員劉陳杰也認為，科技的自主可控和國產替代將是2025年的結構性機會，以人工智能技術為核心正在推動全世界迎來“智能化”改造，帶動新的需求。美國持續加強對華設備和先進制程限制，自主可控的重要性和迫切性進一步凸顯，半導體制造、設備材料、先進封裝全產業鏈的國產替代具有投資機會。

　　機遇不少，挑戰猶存。

　　除了面臨出口增速顯著回落的風險，CMF報告認為，特朗普首任期內已形成對中國貿易、科技、投資等多個領域進行系統性打壓的戰略計劃和政策框架，政策重點從貿易領域向各領域不斷擴散，嚴厲程度逐步上升。結合特朗普在競選期間的主要觀點，預計2025年特朗普重新執政后可能從貿易打壓、產業競爭、出口管制以及投融資限制等方面調整對華貿易政策。

　　從長遠看，貿易保護主義不僅直接影響出口，還將間接引發供應鏈重組，對中國產生更為深遠的影響。在中美貿易摩擦期間，其他國家（如墨西哥和越南）已經逐漸占據美國的主要進口份額，從而對全球產業鏈供應鏈的運行調整與適應提出了更高要求。這一趨勢表明，若特朗普政府再次實施高關稅政策，部分其他新興市場國家可能繼續從中受益，而中國將面臨市場份額流失的風險。

　　此外，CMF報告認為，2025年中國經濟還面臨總需求的挑戰。內需如果沒有出現明顯改觀，則總需求將面臨極大的失速風險，對實現經濟增長目標構成阻礙。2025年應關注消費需求不足問題的根本性改善，居民財產凈收入提升；中國投資增長的內生動力的充分激發。同時，中國也應避免房地產市場持續下行風險、股票市場劇烈波動風險以及青年群體失業率攀升風險、產能利用不足及企業績效偏弱風險等。

　　明年經濟預測

　　2025年，中國經濟怎么干？

　　多位專家認為，整體而言2025年將是擴大內需、政策支持力度持續加碼的一年。熊園表示，今年9月底一攬子增量政策出臺以來，中國政策的底層邏輯已經轉變，尤其是中央加杠桿的想象空間明顯打開，再考慮到2025年可能繼續“保5%”，疊加大概率的關稅升級，均指向2025年政策大方向將更積極、更擴張、更給力。

　　中國國際經濟交流中心副理事長王一鳴也建議，2025年一是以更加積極的財政政策和更具支持性的適度寬松的幣政策來擴內需、穩增長，將一攬子增量政策開啟的新一輪宏觀調控執行下去。二是貨幣政策保持流動性合理充裕，把促進物價的合理回升作為重要考量。

　　此次中央經濟會議釋放了明確信號：政策總基調強調“實施更加積極有為的宏觀政策” “實施更加積極的財政政策”“實施適度寬松的貨幣政策”“打好政策‘組合拳’”。

　　熊園認為，財政政策定調由“積極”到“更加積極”，要求“提高財政赤字率、增加發行超長期特別國債、增加地方政府專項債券發行使用”， 2025年財政赤字率有望突破3%。貨幣政策從“穩健”到“適度寬松”，預示可能很快就會看到“適時降準降息”。

　　具體到財政政策，王一鳴建議，考慮到2020年赤字率按3.6%來安排，2023年實際赤字率提高到3.8%，2025年赤字率可考慮提高到3.8%以上，以明確的政策來提振信心、改善預期。

　　汪濤則判斷，明年的赤字率可能接近4%，同時超長期特別國債可能是2萬億元，不包含銀行注資，同時地方專項債可能在4.5萬億-5萬億元。

　　邊泉水向《財經》記者表示，和全球相比，中國政府債務率仍不算高，政府仍有比較大的舉債空間和赤字提升空間。目前非政府部門支出意愿不強，財政應當發揮逆周期調節功能。

　　邊泉水預計，2025年特別國債發行規模增加至2萬億元，支持商業銀行補充資本金；地方專項債增加至4.5萬億元左右（不包括2萬億元存量債務置換），加大對保障房收購支持力度。預計2025年政府債券凈融資合計11.5萬億元，相對GDP比例上升至8.4%，比2024年提高1.2個百分點左右。財政支出可能進一步向居民部門傾斜，加大對消費、社保、生育支持力度。

　　貨幣政策方面，熊園團隊預計，2025年全年降準降息可能兩至三次，結構性工具仍是發力重點；全年社融增速小升，節奏先上后下、高點在三季度，M1（狹義貨幣）同比有望轉正。

　　羅志恒預計，2025年貨幣政策力度將進一步加大。一是總量政策更寬松，進一步降準降息。預計2025年全年將分別降準、降息0.5個百分點；節奏上或更加靠前，以應對特朗普1月上臺后可能產生的關稅沖擊。二是貨幣政策工具箱更加充實，貨幣政策調控方式逐步向價格型轉變，同時與財政的配合也更加緊密。三是“探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩定功能”，貨幣政策工具可能被賦予更多“金融穩定”的要求，這一轉變或對于資產定價范式產生影響。

　　除了宏觀政策提振預期，激發經營主體活力同樣重要。過去兩年，預期不穩，企業信心不足是影響經濟向好回升的重要因素之一。此次中央經濟工作會議將“穩定預期、激發活力”作為2025年經濟工作的重點之一，并在工作部署中再次強調“加強預期管理，協同推進政策實施和預期引導，提升政策引導力、影響力”。

　　羅志恒建議，加強預期管理可從三方面著手：第一，提高宏觀政策透明度，加強市場溝通。例如當前國內物價仍較低迷，中國人民銀行雖然提出“把促進物價合理回升作為把握貨幣政策的重要考量”，但可以進一步設置明確的通脹目標，將公眾的中長期通脹預期錨定在合理水平，從而加快物價回升。還應強化政府部門與市場的溝通，及時澄清一些誤讀及對政策的歪曲理解。

　　第二，采取更大力度甚至超預期的舉措穩定經濟，扭轉低迷預期。例如建議明年赤字率在3.5%以上乃至4.0%，赤字的絕對規模相差不大，1個百分點差距在1.3萬億-1.4萬億元，但信號意義和穩定預期的意義卻相差甚遠。

　　第三，樹立典型，重塑民營企業家預期和信心。建議推出正反兩方面的政商關系案例，清亂象、樹典型，有利于各方傳播和學習，為民營經濟發展創造良好環境，更重要的是保持政策的穩定性連續性和落實法治。

　　在上海財經大學校長劉元春看來，當前中國經濟的運行邏輯正在發生根本性變化，周期性、結構性、機制性與體制性因素相互疊加。因而，CMF報告建議，2025年，中國要探索宏觀調控政策工具的新型組合模式。一是盡快實施針對那些具有傳統產業轉型升級、新興產業培育壯大、未來產業前瞻布局優勢機會和空間的超大規模城市、省會城市、地級城市以及縣區城市的政府債務置換計劃。

　　二是加快探索以貨幣政策、財政政策為基礎工具，產業政策、金融政策以及其他一攬子主要工具協同的中國宏觀經濟調控政策新型組合體系。

　　三是加快推進以各類政府產業引導基金為導向的、體現金融政策和產業政策深度融合的新型產業政策。

　　四是盡快推動中國宏觀經濟調控政策關鍵立足點和內在運行邏輯的全面轉型，全面消除破除當前將消費和投資兩個領域割裂化孤立化片面化的認知思維，將打造和促進“持續擴大和升級換代的內需市場規模→中高端投資擴張”良性循環機制的形成，設定為從中央到地方的各級政府今后一段時期內經濟調控政策的基礎性立足點和核心改革方向。

　　“接下來的經濟走勢不僅取決于政策的強力支持，還取決于政策能落實到位。”中國國際經濟交流中心首席研究員張燕生告訴《財經》，發揮系列政策的效果，需要政策落實到位，這也意味著必須調動起市場各個主體的積極性，經濟才有內生動力。

　　張燕生認為，現在中央出臺政策很積極，但是地方政府和其他部門的積極性也亟待同步調動起來。當下，地方政府應對中央政策理解到位、落實到位，在執行過程中不變樣。“如果能將各項政策落實到位，經濟情況會有明顯改善。”